信心和耐心—— 2019宏观经济和资产配置前景

时间:2019-03-13 12:27:19 来源:线上斗牛网站 作者:匿名


研究报告摘要:

海印财富研究团队发布了2019年宏观和资产配置展望。海印财富研究部负责人丁志远认为,2019年:

2019年宏观经济可能进一步放缓:随着工业产品供需关系的恶化和2019年出口压力的增加,宏观经济增长可能进一步放缓。

人民币汇率取决于中美贸易谈判的结果:如果中美贸易摩擦减弱,人民币兑美元的汇率预计将在7附近保持稳定。相反,可能会进一步贬值。

二级市场估值的吸引力有所提升:从目前政府债券收益率与上证综合指数的股息收益率的比较来看,目前的A股市场已进入历史估值的底部。此外,随着2019年货币政策可能进一步放松,政府债券收益率可能继续下降,A股的中长期价值逐渐显现。但牛市必须等待整体流动性改善。

房地产调控不会更加严格,但难以实现:房地产市场的供需格局将逐步从供不应求转向供求关系。过去三年的财产疯狂可能会结束。抵押贷款利率可能接近顶峰,但由于高房地产股的放松和家庭杠杆的过度增加,房地产监管很难实现。

私募股权的重点是科技部门:要战略性地了解科技董事会对中国私募股权甚至产业升级的重大影响,科技委员会的启动将把社会资本加速到高位科技产业,尤其是“中国制造2025”相关产业的聚集。

2019年的资产配置需要信心和耐心:中美贸易争端在全球贸易再平衡中是不可避免的,可能是一场持久战。另一方面,面对内外压力,中国的政策监管仍有空间。预计2019年该政策将更加宽松和有针对性,新兴产业将得到更多支持。建议投资者关注“中国能源”布局,重点关注与中国创新和发展相关的资产。

中国的经济增长可能在2019年进一步放缓

工业企业收入增长率与库存增长率之间的差异一直是反映中国宏观经济的晴雨表。当工业企业的增长速度快于库存增长率,反映工业产品的短缺,宏观经济总体上是好的。当工业企业收入增长率低于库存增长率时,工业供需形势发生了变化,从供应短缺到供过于求。中国的宏观经济增长率也将受到影响并放缓。自2016年以来,随着供给侧结构性改革和房地产销售繁荣,工业企业的收入增长继续快于库存增长。自2018年以来,随着供给侧改革任务的推进和房地产周期的低迷,工业企业收入增长与库存增长之间的差距已经缩小。我们认为,2019年工业企业收入增长率可能低于库存增长率。工业企业将面临供过于求的压力,GDP增速可能进一步放缓。其次,2019年的出口也将面临更大的压力。美国的经济增长对中国的出口产生了很大的影响。由于民主党在中期选举后控制了众议院,可能会限制特朗普政府的财政刺激计划。因此,美国经济可能在2019年放缓。即使中美贸易摩擦在2019年缓解,中国的出口也将面临更大的压力。

广交会一直是中国出口的风向标。 2018年秋季,广交会的出口额同比下降,表明中国2019年的出口不容乐观。

人民币汇率在很大程度上取决于中美贸易谈判。

2019年人民币兑美元汇率在很大程度上取决于中美贸易谈判的进展。自2006年以来,人民币一直处于升值渠道。但是,每次出口下降,人民币都会暂停甚至贬值。 2018年,由于中美贸易摩擦加剧,尽管中国出口保持快速增长,但人民币兑美元汇率出现大幅贬值。这可以理解为中国为防止可能的贸易战而采取的早期措施。 2019年,如果中美贸易摩擦减弱,人民币兑美元的汇率预计将在7附近保持稳定。相反,它可能会进一步贬值。

二级市场:吸引力正在上升

虽然2019年经济增长率可能进一步下滑,但我们认为A股的表现可能不会很糟糕。回顾历史,A股的表现并不一定与今年的经济增长率有很强的相关性。例如,在2003 - 2004年,经济增长良好,而A股显着下降。 2014 - 2015年,经济疲软,A股爆发。

从历史上看,A股的表现与估值水平更为相关。在自2005年以来的几轮大牛市前夕,相对于政府债券的收益率,A股股息收益率处于更具吸引力的水平。从目前的政府债券收益率和上证综合指数的股息收益率的比较来看,目前A股市场的吸引力正在逐步增加。它已进入历史估值的底部。此外,随着2019年货币政策可能进一步放松,政府债券收益率可能继续下降,A股的中长期价值逐渐显现。但2019年大牛市的可能性并不大。由于过去10年牛市的前提条件之一是货币供应量M2的增长率超过GDP增长率(意味着可以在经济体系中投入更多的免费资金),这个价值仍然是负值。但是,随着2019年信贷政策的逐步放松,M2的增长率可能会上升,这有利于股市流动性的改善。

房地产调控:不紧缩,但难以宽松

如果商品房销售区域被视为房地产需求,商品房销售区域被视为房地产供应,两者之间的增长率差异可以反映房地产市场的供需格局。随着房地产调控的不断深入,房地产销售逐渐下降,销售增长率与销售区域增长之间的差距逐渐缩小。这意味着房地产市场的供需格局正在逐步从供给和供需转向。过去三年的财产疯狂可能会结束。

由于监管严格,抵押贷款利率自2017年以来大幅上升。然而,随着2018年下半年国内货币政策逐步放松,抵押贷款利率的上升速度明显放缓。我们判断抵押贷款利率可能接近峰值。

然而,抵押贷款的高峰利率并不意味着将推出新一轮的房地产刺激政策。我们认为2019年房地产监管不会有重大放松。

首先,2015 - 2016年,政府鼓励居民增加杠杆率,房地产销售的背景是解决当时房地产的高库存问题。目前,房地产库存已从2016年的高峰期大幅下降,去化化周期已回落至2013年的水平。此时,没有必要刺激房地产需求。

其次,在2014 - 2017年,随着激烈的房地产市场,中国居民的杠杆率迅速上升。在过去四年中,住宅贷款与劳动报酬的比率从73%上升到101%,年均增长率接近10个百分点。如果按照这个速度,中国居民贷款与工人赔偿的比例将达到未来五年美国次贷危机的水平。从防范金融风险的角度来看,再次启动房地产的强势刺激是不合适的。

私募股权:从中国的“智”到中国的“资本”

人类进入工业社会大约200年后,英国和美国分别抓住了19世纪和20世纪工业革命的机遇,成为当时世界上最大的经济体。时代的车轮已经到了21世纪,世界面临着以“智能制造万物互联”为标志的新一轮工业革命的机遇和挑战。如果有可能登上新浪潮,中国很可能成为工业革命以来数十亿美元人口中的第一个发达经济体。《中国制造2025》是中国面对新工业革命机遇的总体规划。该计划涵盖信息技术,高端设备,新材料,新能源汽车和医学生物学。这些领域是中国产业升级的方向,它包含了大量的投资机会,也需要大量的资金投入。美国挑起中美贸易争端的一个非常重要的原因是对中国高端制造业的威胁。跨国公司往往涉及技术转让,将生产能力转移到中国。美国希望通过限制从中国出口到美国的高科技产品,欧美企业在中国建厂将无利可图,从而打破发达国家之间工业和技术转移的循环。中国。另一方面,中国科技公司与世界顶级同行的研发投入仍有很大差距。如何深入整合技术和资金是中国创新体系建设面临的挑战和问题。

2019年科技委员会的成立是一项战略性安排,将加速从中国的“情报”转向中国的“首都”。从目前披露的信息来看,与现有主板和创业板不同,公司可能会放宽盈利和股权结构要求,但会更加关注公司的研发创新能力。同时,在行业选择上市公司中,公司将密切关注航空航天,大数据,集成电路等与产业创新和升级相关的行业。科技委员会的成立将促进这些行业的社会资本集中。

2019年的资产配置需要信心和耐心

2018年12月2日,在阿根廷举行的G20峰会上,美元首次会议达成了重要共识。中国和美国将在2019年1月1日之后暂停新的关税。两国之间将继续进行相关谈判。这缓解了中国与美国之间紧张的贸易关系。但是,从过去美国和日本之间的贸易争端历史来看,中美之间的贸易摩擦可能是一场持久战。在20世纪60年代,随着日本经济的崛起,日本对美国的出口急剧增加,引发了美国的不满。从20世纪60年代到90年代,美国和日本在不同行业中存在许多贸易争端。中国和美国之间的博弈也可能是一个长期的过程。中美之间贸易摩擦的加剧并非偶然事件。可以认为这表明中国40年来的高出口增长周期可能达到顶峰。从历史上看,除了美国在第二次世界大战结束时通过马歇尔计划向盟国提供大量战后重建援助外,出口占全球份额的20%以上,而且大部分是主要贸易国家占世界出口的比例不到15%。在20世纪80年代,德国和日本约占世界出口的10%,并受到美国的强烈约束。 2015年,中国的出口占世界出口的14%,未来的增长可能有限,并将面临越来越大的压力。这意味着中国可能无法依靠外部需求进一步加速经济增长,但也需要增加内部需求以平衡全球贸易格局。

尽管2018年是艰难的一年,但很多矛盾和困难开始出现,但我们也应该看到中国经济仍有许多有利条件。

首先,随着供给侧结构性改革,过去几年中,钢铁和煤炭等行业的大量传统产能过剩已被清除。全国钢铁和煤炭数量减少一半,以电子通讯和医药为代表的新兴产业发展迅速,企业数量创历史新高。经济结构不断优化。

其次,中国政府仍有能力提高杠杆率并稳定增长。中国的政府债务/GDP是世界主要经济体中最低的。此外,自2018年以来,政府收入增长继续快于支出增长,政府近年来的财务状况也有所好转。这意味着,如果需要,中国政府有能力通过减税或扩大支出来刺激经济和提高企业利润。

我们预计,到2019年,中国政府将进一步减税,减轻企业特别是中小企业的负担,放宽货币政策。与此同时,科技委员会的启动将加快中国产业升级的步伐。

我们建议投资者关注2019年的“创新中国能源”。房地产行业关注的是与创新产业相关的工业房地产资源,电子商务带来的物流房地产投资机会以及核心城市受益于国家区域经济发展战略。资产;私募股权和二级市场关注与中国创新和技术相关的行业机会;此外,适当分配海外债券和货币资金以平衡风险。放弃

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